来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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