事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次