金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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