调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确(qu面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别è)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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