金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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