5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qín拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些g)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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