近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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