5月23日，医药股开(kāi)盘拉升，复星医药、科(kē)伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医(yī)药、药明康德、智飞生物、沃森生物(wù)、长春(chūn)高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药(yào)板(bǎn)块今(jīn)年以来持(chí)续处(chù)于低位水平，具有较大吸引力(lì)。截至5月23日，医药(yào)生物行业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位(wèi)值16％，仍处(chù)于历史较低(dī)分(fēn)位数水平(píng)。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情逐渐熄火后，医(yī)药(yào)板块作(zuò)为(wèi)老赛道是否能有反弹行情？在后(hòu)疫情时代，医药板块是(shì)否还有新的业绩驱动因(yīn)素(sù)？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续(xù)改善

　　医药行(xíng)业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的(de)影响将会逐步消退，医药(yào)行(xíng)业(yè)的基本面(miàn)正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季度，医(yī)药板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净利(lì)润(rùn)同(tóng)比-26.98％，与2022年的增速(sù)相比，收入增(zēng)速下(xià)滑(huá)14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估(gū)值(zhí)角度(dù)来看，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在一定的估值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季(jì)度的28.51倍提(tí)升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第(dì)一季(jì)度，创新药板块的(de)营(yíng)收与去年同期相比增加(jiā)了6.56％，研发总支出的增速达(dá)到了+15.25％，关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少研发支(zhī)出占(zhàn)收入的比例达到了38.07％，与2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体(tǐ)板(bǎn)块市(shì)值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到(dào)了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从(cóng)医药行业的经(jīng)营数据来看，除去创新药和(hé)疫情(qíng)受益细分领域，医药板块中(zhōng)具有(yǒu)较好成长能力的低估值(zhí)板块(kuài)有原料(liào)药、医(yī)疗设备、血制品、药(yào)店。

　　相较于许多创新药、器械(xiè)企业的产(chǎn)品销售前景(jǐng)，国(guó)内市场(chǎng)仍未达到(dào)预期，原因(yīn)在(zài)于近几年来，由于(yú)老龄化，国内医保支出并未增加(jiā)太多，增速中的增量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也(yě)是为什么，国内(nèi)的医疗(liáo)行业，增长速度(dù)并(bìng)不快。首(shǒu)先，结构性的(de)分(fēn)化是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，传统(tǒng)药(yào)企必须要给创新留出(chū)空(kōng)间，比如在过去的三年(nián)中(zhōng)，港股创新药企的年化营(yíng)收增速(sù)高达70％。对本土医药企业而言，要实现高速(sù)发展，必须(xū)要双管齐下，在(zài)本土市场之外拓展国(guó)际市场。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍(réng)是

　　医药投资的胜负(fù)手

　　目前在总需(xū)求复苏(sū)不及预期关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(qī)的背景下，医(yī)药板块中有(yǒu)刚性(xìng)需求的(de)新基建(jiàn)板(bǎn)块或是最具有确定性的领(lǐng)域之一(yī)，一定程度上(shàng)或仍是(shì)今年(nián)医(yī)药投(tóu)资(zī)的(de)胜负手。

　　我国(guó)继续推进优质医疗资源扩容下(xià)沉、区(qū)域平衡分布，医疗(liáo)新基(jī)建再(zài)获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委员会召开新闻发布会，重点介绍(shào)优(yōu)质医疗资源下移、区域平(píng)衡布局。县医院作为县级(jí)医(yī)疗卫(wèi)生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服务体系。长期以来(lái)，国家(jiā)卫生健(jiàn)康委(wěi)通过开展(zhǎn)三级医院对(duì)口帮扶(fú)等方式，引导优质(zhì)医疗资源(yuán)下移，不断提高县级医院的综合实力(lì)。

　　今后，继(jì)续推进(jìn)人才、技(jì)术、管理的下移(yí)，通过城市三级医院的(de)对口(kǒu)支(zhī)援，托管(guǎn)，建立医联体(tǐ)，远程医(yī)疗等多种形式，满足县域居民的(de)基本医疗卫生需求，为普通疾病在市县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议同时指出(chū)，在(zài)接下来的工作(zuò)中，将(jiāng)继续推进(jìn)临(lín)床(chuáng)重点专科“百千(qiān)万(wàn)”工程，指导各地按照“搭平台，建(jiàn)载(zài)体，促融合”的思(sī)路，重(zhòng)点(diǎn)加强群(qún)众需(xū)求(qiú)较大的心血(xuè)管外科学、妇产科(kē)、骨科、麻(má)醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学、病理学等专(zhuān)科建设(shè)，补齐资源短(duǎn)板，完成预期的建设任务。随着具体政策(cè)的出台，相关(guān)的(de)基层医疗(liáo)器(qì)械市(shì)场(chǎng)或(huò)将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗成像器材、生命信息设备和心血管耗材相关的(de)板块将会有较(jiào)大的发(fā)展空(kōng)间。其中的个股有：联影医疗、万东(dōng)医疗(liáo)、奕瑞科技、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策(cè)频(pín)频(pín)出台，医疗器械市场持续扩(kuò)张。随(suí)着国家继续支持优质医疗资(zī)源扩容下沉的政策，在未来，医(yī)疗(liáo)卫生资源的分布将会得到优化，促进(jìn)更多优质的医疗资(zī)源向下扩容，释放更多中、基层医(yī)疗机构的采(cǎi)购需求。

　　在国(guó)家“十四五”规划中提(tí)出要加强医疗(liáo)卫(wèi)生领域的基础设施(shī)建(jiàn)设的背景下，预计(jì)医疗器械采(cǎi)购将更(gèng)加(jiā)宽松(sōng)，这将推(tuī)动医(yī)疗器械市(shì)场的快速发展。在政(zhèng)策推动(dòng)下，国产品牌有望凭借高(gāo)性价比的优(yōu)势加速进入(rù)医院，长期而(ér)言，随着多项政策支(zhī)持(chí)的持(chí)续(xù)加强，国产替代将逐步(bù)加速，相关(guān)大型医疗器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住放量(liàng)的机会，实(shí)现快速发(fā)展。

　　华富(fù)证券建议关注国(guó)内高端医疗设备的龙头企业(yè)：迈瑞医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开立医疗、海(hǎi)泰(tài)新(xīn)光。这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业具有较好的产品(pǐn)性能、较好(hǎo)的渠道和较强的研发能力。

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