来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(j为什么风流女人看指甲iàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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