调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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