4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(y云南有哪几个市 云南是几线城市è)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％云南有哪几个市 云南是几线城市。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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