5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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