金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(g什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间uó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jì什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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