金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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