同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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