文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）<龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思/strong>。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思g alt="招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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