金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(pi含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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