5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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