金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qch2是什么基团，chch3ch3是什么基团íng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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