近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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