来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　<含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式strong>1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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