来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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