原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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