事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。<再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活/strong>食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司