2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛已婚女性英文称呼，女性英文称呼利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光已婚女性英文称呼，女性英文称呼伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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