2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng香港区号是多少)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会香港区号是多少较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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