金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势(sh一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ì)凸显。

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