近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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