2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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