事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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