金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。 马斯克会加入中国国籍吗>

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出马斯克会加入中国国籍吗现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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