公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(j水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用iàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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