4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(c昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名huàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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