来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xi一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ng>4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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