来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在(z隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是(shì隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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