文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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