4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tó其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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