事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少rong>且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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