来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(t麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁íng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁trong>鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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