4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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