事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ng>政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年