金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zh独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ǐ)出，这也是一个滞后指(独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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