大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联(lián)合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美(měi)联储年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周(zhōu)期相关的(de)通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息的押注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的(de)影(yǐng)射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需(xū)面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期(qī)货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的(de)持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题tǐng)油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的需求端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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