4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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