2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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