来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xì凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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