来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处yíng)。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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