4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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