来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(b苏修是什么意思，苏修是什么意思iǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的苏修是什么意思，苏修是什么意思推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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