金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的(de大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的大冤种什么意思，大冤种是骂人吗资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，大冤种什么意思，大冤种是骂人吗主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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